股市的乐观情绪是大牛市的心理基础，暴跌至此“牛熊之交”的关键点位，前景虽不容盲目乐观，但若冷静分析冰雪天灾的经济后果，还能悟出几条值得乐观的理由与大家分享。

首先，雪灾的经济后果应该是正大于负，因为经济预测的核心是关注经济活动的增减，而非经济效果的评价。由于雪灾，救灾活动的财政支出增加了，灾区的基

其次，雪灾导致了一些建设项目的延误，却并没有导致这些项目的停止。延误的投资项目会推后到下半年，而下半年的拟开工项目却不会无故推迟，结果会使今年下半年的项目投资出现爆发性的增长。再加上新的地方政府就任后的政绩工程也会在下半年相继启动，下半年将会再度加速投资驱动型的高增长。

上述两个投资驱动是否能够抵消出口下降的负效应，尚需进一步的量化分析，但在中国经济增长的“三驾马车”之中，投资出口此消彼长历来如此，去年是消费领先，今年可能恢复到投资领先。外贸的贡献度一直在升升降降，这次由于美国的次贷危机和人民币的加速升值，出口下降的负效应会比较大一些，也多少会抵消过去几年的外贸高增长，所以不会导致宏观经济的基本面恶化。在宏观经济依然保持强劲增长的背景之下，股市的“牛转熊”应该是政策导向失误所致，因为只有政策才有改变股市的“晴雨表”功能。

按照经典的熊市定义，跌幅30%以上持续两个季度以上，应该就是熊市。这就给我们提出了问题：为什么中国股市的宏观和微观总是背离？从宏观经济的趋势看，经济持续走牛，此时的熊市应可界定为“熊面牛心”。看上市公司的基本面，暴跌40%后的股市，沪深300构成股的平均市盈率和市净率依然全球排名第一。总市值虽然达到全球排名第四，但从流通市值看，中国股市的排名依然非常落后，所以宏观经济的发展和股市发展的水平依然背离。

在我看来，过去两年的大牛市一直是一个情绪驱动型的非理性繁荣，一直在繁荣中寻找基本面的支持和价值驱动的主力。从市场上的分析文章就可以看出，看涨的理由多半是宏观分析和场外因素，比如“奥运经济”和资产注入等等；看跌的理由多半是微观评估和场内因素，如市盈率和市净率等等。于是公说公有理，婆说婆有理，说不过别人就“上纲上线”，继而人身攻击，这都是情绪化市场心理的另一种表现，也说明市场情绪在股市涨跌的背后起着关键作用。在情绪驱动的股市还没有转变为价值驱动型市场之前，第一，暴涨暴跌的市场几乎难以避免，所以要见怪不怪，随时准备捕捉震荡中的投资机遇；第二，大喜大悲的情绪始终左右股市，所以要特别关注市场情绪的逆转，随时准备做些“心理按摩”。通俗地说，新兴市场就好比新生的婴儿，不哭不闹反而不正常，监管者应该慈悲为怀，善待股市。(金岩石)

（编辑：日月）