■“马场”前瞻

消费需求不断增长是造纸行业发展的强大动力，特别是由于奥运会和世博会的临近，将对纸品需求有明显的拉动。受投资放缓的影响，2008年新增产能较少，部分纸种供需缺口加大

从2007年下半年开始，造纸行业的整体毛利率开始提升，预计2008年利润增长将继续加速，部分纸种成本转嫁能力增强。行业的景气周期将能持续到2009年，但2010年以后受制于新增产能投放、造纸产业政策、造纸原料紧缺等因素，行业的景气程度存在不确定性。

从2001年以来，我国纸及纸板生产量年均增长13.44%，消费量年均增长10.76%。消费量增幅较大的主要品种有：印刷书写纸、铜版纸、涂布白板纸、瓦楞原纸、箱板纸等。下游行业的拉动是纸张消费增长的重要因素。各种消费品（食品饮料、医药、化妆品、耐用消费品等）拉动包装用纸（涂布白纸板、箱板纸、瓦楞原纸等）的需求增长，新闻纸、铜版纸及文化纸等则受报业、印刷出版业增长的拉动。

2003、2004年是我国造纸行业固定资产投资增速最快的两年，2005年开始增长速度放缓。2006年造纸行业固定资产投资完成650.48亿元，同比增加18.4％，增速同比下降12个百分点。据此推算，2007年中期开始以及2008年国内纸业整体产能释放较低。根据07年前9个月国内造纸企业生产和发展趋势及06、07年造纸行业固定资产投资情况，我们估计2007年纸及纸板生产总量可达7437万吨，增幅约为15%左右，08年国内生产量预计将超过8000万吨，09年预计将达到8500万吨。

人民币汇率一直是影响造纸行业发展的重要因素。人民币持续升值一方面将降低国内纸厂原材料的海外采购成本；另一方面，将削弱我国出口纸品在国际市场上的价格优势，不利于我国造纸企业的纸品出口。虽然我国纸品的出口已经有很大幅度的增长，但其在国内的产、需占比仍微不足道。相反，原材料的进口依赖度依然非常大。人民币的加速升值，将有利于降低进口原材料价格，提升国内企业的盈利能力。

以新闻纸为例，生产一吨新闻纸需耗约1.3吨废纸。08年1月份新闻纸价格为4900元/吨，人民币汇率升值1%，新闻纸毛利率将提高0.42个百分点；以铜版纸为例，铜版纸生产中加添的填料约为20%,吨纸耗浆约0.74吨。08年1月铜版纸价格7650元/吨，人民币汇率升值1%，铜版纸毛利率将提高0.61个百分点。

除了观察原材料价格变动之外，我们应更加关注原材料价格上涨公司的议价能力。受制于废纸价格上涨的新闻纸涨价幅度最大，但生产厂家议价能力不强。文化纸、白卡纸和铜版纸成本转嫁能力较强，为08年的景气纸种。

从2007年下半年开始，行业的平均毛利率迅速增加，销售收入、利润总额的同比增长速度也有一定增加。从07年5月份以后利润总额的增长速度远远高于销售收入的增长速度，显示行业整体盈利能力的增强，随着落后产能的关闭及需求的增加，我们预测2008、2009年行业的利润将继续加速增长。（长城证券　寻春珍）

（编辑：日月）