宏观环境将有利于造纸行业和国内企业的长远发展。长远来看，限制高污染、低附加值纸品的出口有利于国内资源的合理利用，促进造纸行业的环保进程和长远健康发展。2007年由于行业转暖部分产品价格出现提升，行业毛利率出现回升态势，加上其间费用率的下降，行业整体盈利能力得到回升，2008年整个市场景气度将提升，各市场的

造纸行业各子产品中，按景气度从高到低排序分别是——文化纸、白卡纸、铜版纸、箱板纸、新闻纸。

国家“节能减排”政策的大力实施以及关停小产能造纸厂的风暴在08年还将继续，文化纸供不应求的紧张局面仍将持续，产品价格将由需求推动而不断提升。我国国民经济的迅速发展带动着包装印刷业的繁荣发展，白卡纸新增产能基本得以消化，目前国内整个市场呈现供略大于求的状况，但各纸厂的销售压力不大，特别是包括晨鸣在内的一些规模较大的纸厂，由于先进的纸机设备生产效率高、生产的产品质量好，产品相对进口纸价格优势越来越明显。白纸板对进口废纸依赖性较强，废纸原材料的大幅上涨将推动白纸板的价格上升，预计2008年白卡纸的价格将会继续小幅上涨。

通过分析子产品市场的现状及未来发展趋势，我们可以找到市场需求状况好且毛利率有较大提升空间的高景气纸品种。关于可持续发展能力强的公司，我们认为主要有两类：一是具有产业纵向延伸能力即产业向上游延伸的公司（拥有资源和资源获取能力强的公司）和产业向下游延伸公司（拥有技术或其他优势从而能够充分分享产业链其他环节利润）；另一类是具有规模优势和强整合能力的公司，两者兼具投资价值则更高。

随着原材料价格的不断上涨，原材料瓶颈对我国造纸行业的束缚和利润的挤压将越发明显，资源的价值将越来越突出，而林浆纸一体化将是我国纸业的必经之路。企业若因拥有高端技术（如景兴纸业）或其他优势能够产生较大的成本优势或是无限的市场增长空间，则可向下游延伸，此类公司将能充分分享产业链其他环节的利润，从而使业绩受益，并增强公司综合竞争力，提升公司价值。

在市场竞争更加剧烈的薄利时代，外加产业政策的推动，企业的横向整合（主要包括兼并收购等活动）将为一些规模大、竞争能力和整合能力强的企业带来低成本扩张的机会，从而使它们继续扩大规模，提高经营效率和成本优势，提升企业价值，我们应关注这类企业的价值变化以及并购等行为为资本市场带来的投资机会。秉承上述投资思路，2008年我们重点推荐的公司是晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业和景兴纸业。

中投证券　王鹏　冷星星

（编辑：kaizoo）