■看高一线

驱动要素分析

建设银行（601939）拥有权益类证券利润储备丰厚。公司通过信达资产管理公司持有中国铝业7.1亿元，该部分股权将于今年4月30日可上市流通，目前市值（2007/12/20）约270亿元；公司持有权益类资产合计市值达300亿元。

金融创新产品分散风险，增加收益。公司拥有良好的资产证券化资产基础，公司对该项业务的积极开展可获得多方面的收益：（1）有效分散经营风险；（2）增加交易性金融工具，和盈利来源；（3）资产证券化可为公司腾挪出贷款空间，实现在不增加贷款规模的前提下，通过“以新换旧”的方式，提高贷款组合的收益率。

贷款业务稳定增长，构成公司盈利的基础。公司贷款规模增长将受到严格控制，贷款业务收益的提高将主要通过对贷款组合收益的管理来实现。公司贷款重定价期限结构均衡，季度间利差变化稳定。我们的计算表明，公司2007年下半年加权平均贷款利率将上升44个基点，今年一季度将上升52个基点。

银行间市场的积极参与者。与工行相同，公司也是银行间市场交易的积极参与者，随着银行间市场交易的开展，相关新产品的推出将成为公司盈利新的利润增长点。体现为利息收入和中间业务收入的增加。

与市场不同观点

市场认为公司主要贷款投向是房地产和个人房屋贷款业务，2008年房地产行业将经历调控，因而公司的信用风险较大。我们认为公司已开始走出传统的优势盈利项目转向开拓新的利润增长点，房地产业贷款仅占公司贷款总额的15.49%。另外，我们的分析表明房地产业贷款的信用风险可控。

盈利预则与估值

预计建设银行2007年、2008年每股收益可达0.31元和0.47元。绝对估值为每股11.3元。相对估值为每股14.1元，给予“推荐”评级。

股价催化剂

（1）监管层对基金投资其托管行限制的解除将有利于公司市场价值的回归。

（2）股指期货的推出将推高工商银行的市场估值水平，公司具有与工商银行相同的基本面，比价效应将推高公司的股价。

（银河证券　张曦）

（编辑：kaizoo）