特变电工（600089）是国内变压器行业首家上市公司，也是中国重要的变压器、电线电缆、高压电子铝箔新材料、太阳能系统工程实施及太阳能核心控制部件的研发、制造和出口企业。公司以“输变电、新能源、新材料”为三大发展战略，在国内国外两个市场的竞争力都非常明显。

从营业收入和利润的构成来看，变压器依然占绝

原材料成本有所控制。根据业务需求，特变电工通过集团内部资源整合，将公司内部沈变、衡变、新变和天变四家企业组成变压器产业集团，对于集团内部的大宗原材料采购，采取国际统一招标采购的方式进行，有助于降低公司的原材料成本。

公司通过产品结构的变化提升盈利能力，变压器产品毛利率企稳。

线缆产品毛利率则主要取决于原材料价格的变动。

预计公司08年以后可以保持三年30%以上的复合增长率，PEG取1.5，则公司长期合理价格水平中枢在30.60元左右。我们给予“推荐”的投资评级。

风险提示：变压器和电线电缆业务都是原材料成本比重较大的业务，受原材料价格波动影响较大；公司的海外市场拓展才刚刚起步，今后直接面对的竞争对手将是全球输配电行业的跨国巨头，竞争风险将会逐渐加大。

（中投证券　熊琳）

（编辑：敏华）