伊歌

流动性过剩根本原因在于经济结构内外失衡，经济增长过度依赖出口，导致外汇储备急升，央行不得不被动释放大量本币。而加息以提高资金成本，正是央行紧缩货币、抑制通胀不可或缺的手段之一。由于加息对经济的影响一般有半年到一年的时滞，现在的CPI持续走高正是因为央行加息太迟、太慢。

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央行的迫不及待实属迫不得已：不仅8月份的CPI创出11年来新高，而且今年前8个月的CPI升幅已达3.9%，高于加息前一年期存款基准利率3.6%；也就是说，即使不计算利息税，实际利率仍为负值。稍早之前，央行行长周小川就明确表示：正在密切关注实际利率为负的问题，“希望真实利率是正值”。

上周公布的一系列金融数据，也促使央行加快提高利率的步伐：前8个月人民币新增贷款已达3.08万亿元，提前4个月用完了央行年初确定的2.9万亿元的全年目标；8月广义货币供应量（M2）同比增长18.09%，比央行设定的16%的目标高出了2个百分点。加息前，周小川就曾坦言：“我对中国的通货膨胀感到担忧。”还表示：“对抗通胀是央行的目标。”———无论是经济趋向过热的现实，还是央行稳定币值的职责，都使加息如箭在弦，不得不发。

半年之内，央行五度加息，CPI却逐月走高、屡创新高，银行新增贷款持续上升，股价房价等资产价格也一路飙升……于是，此次加息前后，媒体中弥漫着“加息无用论”的悲观论调，认为货币政策已经失效，“利率难以成为利剑”；央行“承担不起调整中国经济结构的重担”，“明智一些，央行现在不可能快速加息”。

“加息无用论”不是对中央银行职责的漠视，就是对货币政策的无知。央行的法定职责是“保持币值稳定，以此促进经济发展”。央行只能以稳定币值来促进经济发展，通货膨胀或通货紧缩的经济发展，都不是央行追求的目标；所谓央行的“双重目标”纯属误解。由于经济结构内外失衡，经济增长过度依赖出口，导致外汇储备急升，央行不得不被动释放大量基础货币，造成流动性过剩；根本原因在于经济结构，并非央行故意滥发钞票刺激经济。事实上，央行已经通过提高存款准备金率等手段，极尽所能回收流动性，而加息以提高资金成本，正是央行紧缩货币、抑制通胀不可或缺的手段之一。

“加息无用论”指货币政策解决不了经济结构问题，当然没错。实际上，央行也不认为单靠货币政策就能解决问题。央行的第二季度货币政策执行报告就说得清清楚楚：“对冲银行体系过多的流动性并不能够从根本上解决银行体系内流动性不断生成和经济的结构性问题，而主要是为经济结构调整创造平稳的货币金融环境。”也就是说，货币政策解决不了结构问题，但可为调整结构创造环境；通胀当前，加息不是万能的，但不加息却万万不能。

其实同理可证：加息不能解决股市中优质股偏少、银行股坐大等结构性问题，但可缓解储蓄向股市搬家，避免火上浇油；加息不能解决地方政府“以地生财”和住宅保障制度的缺失，但可部分抑制房地产市场的过度投机。更何况，资产价格并非货币政策调控目标，其涨跌也不能直接验证货币政策是否有效。

至于CPI继续走高，也不能证明“加息无用论”的正确。尽管多次加息，但目前实际利率仍为负值，还达不到货币政策“中性”，更谈不上“紧缩”。世界银行最新一期《中国经济季报》预测全年的CPI将达4.6%，摩根大通预测为4.1%，高盛预测为4.5%，雷曼兄弟预测为4.8%———全都高于加息后的一年期存款基准利率，央行恐怕得继续加息，才能使加息的累积效果出现。另一种解释更证明“加息无用论”大谬：由于加息对经济的影响一般有半年到一年的时滞，现在的CPI持续走高是因为央行加息太迟、太慢。

既没有理论根据，又不符合现实，“加息无用论”可休矣！

（编辑：晓航）