最近看到有大行的报告指出，美国金融界目前要面对的，可能不只是4000亿美元的物业按揭坏账，而是要面对约1.5万亿美元的信贷收缩。这是一个非常值得投资者关注的信息，更应从中引发我们的思索，好好反思一下未来的投资部署。

次按只是目前金融市场所面对的其中一个问题，而次按本身的问题亦已越来越明朗清晰，但由次

次按的利淡问题非和盘托出

我所担心的是，美国当局不是一下子将次按的利淡问题和盘托出，而是顺着问题一级级、一步步地揭发出来，市场在升升跌跌间徘徊，反弹之后可能再跌得更深，在似乎见底回升之际，却又被另一个问题恶化拖累再跌。2008年全年的经济表现，很可能要比2007年差很多，不少金融企业的业绩会下跌，巨额分红可能难以实现，在支出收缩的压力下，裁员有可能出现。

目前市场面临最为严峻的问题是信贷收缩，金融市场没钱，这俨如金融市场的“旱灾”，万物何以维生？次按困扰之下，投资者对估值这个游戏大打问号，理由不是信息不流通，而是影响性难以猜测，即使是资深的财经分析员可能也没法清楚了解所研究的对象到底有多少与次按相关的资产。市场情况不明朗，信贷收缩成为必然，银行有钱不放贷，急需拯救的金融机构又因为借不到钱而难以复原。

美国是全球经济增长的根源

美国当局面对目前经济情况而采取的一系列减息、退税等措施，与1997年、1998年亚洲金融风暴时，亚洲各国当时所用的挽救措施有点儿反道而行。

美国是全球经济活动的核心，是全球增长的根源，过去几年，全球货币扩张和经济增长强劲都是源自美国的信贷扩张及低利率环境。目前，美国要扭转过度信贷扩张和资产泡沫，这种逆转一定会抑制经济活动和资产价格减值，只是在不同国家，不同时间和影响会有所不同而已。尤其在目前通胀压力加大之下，石油、金银铜等金属价格以及建筑材料价格均上升，占全球消费近三分之二的美国将率先受影响，之后是欧洲国家，再来是亚洲国家及油国。

投资者不能自以为打了免疫针

虽然美国政府为解次按危机已采取注资、减息、退税等措施，又有不少外国主权基金入股受次按影响的金融机构，但是，若然减息不起作用，外来资金第一轮注资后又无以为继，而事实上美国舆论也是不太欢迎这些主权基金的，美国经济再持续下跌及收缩，美国政府只能靠自己的资金去救市，最终承受疯狂过后的结果。

我不是刻意去看淡后市，而是警示市场可能进一步变坏的信息似乎愈来愈多，投资者不能自以为打了免疫针，就能视若无睹。回想一下，我们几年前经历的金融风暴，花了多少时间才能回复繁荣。美国这次的危机可能只是开始而已。(有删节)

（资深基金业人士 雷贤达）