理念改变命运　向大师要财富

买价低于价值越多越安全

谢正军/图

在这个巨大的交易舞台中，我们的任务就是寻找这类企业：它的盈利状况可以使每1美

内在价值尽管模糊难辨却至关重要，它是评估投资和企业的相对吸引力的惟一合理标准。 ——巴菲特

准则8　超级留存收益盈利能力　未分配利润化为市值股票很赚钱

进入三月份，又到了上市公司年报公告高峰期，上市公司的业绩和分配方案已成为现阶段市场关注的焦点。在业绩符合预期的情况下，Ａ股市场中高转送的个股往往会受到市场的追捧，而不分配个股的市场表现大多短期不尽如人意。那么，怎么看待上市公司的年终利润分配呢？

巴菲特认为，公司盈利能力最终体现在股东创造的价值，而股东价值的增长最终也体现在股票市值的增长。也就是说，如果上市公司的1美元未分配利润（留存收益）能够创造1美元的市场价值，这些个股就是投资者值得投资的优秀企业。

留存收益

要看再投资收益率

上市公司的资本构成主要包括两部分：一部分是股东原来投入的历史资本，另一部分是由于未分配利润形成的留存收益。这两部分资本是公司实现盈利创造价值的基础。

巴菲特认为，如果说公司当前的市值反映了股东历史投入资本所创造的价值，那么公司未来市值的增长主要反映了留存收益创造的价值增长，而股东价值的增长最终体现在股票市值的增长。因此1美元的留存收益至少能够创造1美元的市值增长，否则管理层利用股东的留存收益不但没有创造价值，而且是在毁灭价值。

他同时提醒，分析留存收益的盈利能力并不容易，需要注意的是必须根据留存收益所投入的不同时期具体分析，不能仅仅计算留存收益的总体收益情况。

“留存收益经过许多年后至少会转化成相等的股票市场价值，但对于不同的公司这种转化程度差别很大、很不规律，转化时间也很难预测。这种转化过程的重大差别和不规律性给价值投资人提供了很好的股票买入机会。”

巴菲特就是利用了上述的机会，逢低大量买入了他认为值得投资的好股票。例如在1988年至1992年间，吉列公司的市场价值增加了93亿美元，市值增长27%。巴菲特在吉列公司的6亿美元投资已升值为7.65亿美元。在上述期间，吉列公司共盈利16亿美元，其中向股东分配红利5.82亿美元，其余10.18亿美元作为留存收益用以再投资。

积累发展

好公司必备的条件

从上述案例中可以发现，巴菲特在选股时非常重视上市公司留存收益再投资的收益率，因为留存收益再投资的回报率越高，反映在每股上的收益就越高，最终也会推动二级市场股票的股价快速上涨。

总体而言，现时Ａ股市场的上市公司每年的分红派现率并不太高，不分配或少量派送现金的仍占大多数。因此，投资者今后在选股时，也要多观察上市公司所涉及的新项目投资回报率的情况，如果这些项目的投资回报率过低（如与同行类似项目和长期国债利率水平相比），就可以基本判断这家公司今后发展潜力不足。

值得一提的是，上市公司通过自身的积累求发展，是成熟证券市场的共性。反观国内Ａ股，只要符合再融资条件的，大多数上市公司均通过增发和配股等再融资手段进行规模大跃进。中国平安在Ａ股上市刚满一年，立马推出了1000多亿巨额再融资方案就是一个最生动的例子。此外，佛山照明可能是国内Ａ股市场每年现金分红率最高的公司，但细心的投资者却发现，佛山照明上市以来在证券市场累计的融资额，也高于其分红派现的金额。

破坏式的资源掠夺，维持了短视的高增长。大跃进式成就的功利，满足了个体的膨胀式欲望却忘掉了社会责任。这就是我国新兴证券市场所谓“高速发展”的具体表现。