王鸿嫔：我相信，这个市场是长期向好的。看股市要看基本面。基本面的第一个问题就是美国股市见底了没有？会不会有更坏的消息拖累市场？我的观点是，虽然美国占全世界经济的比重还是很强，但其他的经济体在崛起之中，尤其是在亚洲，像中国、印度这些企业，事实上可以弥补部分美国给全世界GDP增长可能带来的衰退。尤其是中国，产业比较多元化。所以我们看到新的希望。

第二个问题是通胀的问题。我们知道现在全世界商品价格有一波新的涨幅，这会对企业盈利有一定影响，尤其是那些过去靠低土地成本、低劳力成本经营的企业，如果还是想用旧方法赚钱，就会被淘汰。但作为投资人这可能是一件好事，尤其是你投资的是依靠更有效的经营策略来赚钱的公司。就中国整体来说，GDP的增长还是会达到两位数以上。教科书上告诉我们，你投资任何一个市场，合理的预期，应该是用这个市场的GDP乘2到2.5。如果我们的GDP是10%，20%到25%的收益就是合理的预期。

第三是“大小非”的问题，我认为没有那么可怕。去年年底我看到一个统计，在美国的财富500强里面的上市公司中，有70%的股份事实上是不流通的，理论上这些股份全部可以在市场上卖，但是他们的持有人——一些家族类的大股东会长期持有，根本不会出售。这些公司的大股东，没有特别的战略调整是不会卖，因为一旦大股东卖掉股票，意味着他要把经营权、控制权让给别人。所以大小非减持我认为这短期会有一些影响，但长期看看国际市场的状况。对于大股东的减持，你就不会那么紧张，不会感觉这是中国独有的问题。

这次调整很快会结束

邵健：今年A股市场一度下跌了45%左右，这个数字应该是所有主要经济体，跌幅最深的市场。A股目前正在步入价格合理区域。首先看美国经济，过去48年来美国出现过很多次的衰退，大的衰退差不多经历了10次。但最长16个月，短的差不多6个月就可以走出衰退。我预计这次调整，大概在五个季度内就能结束，快的话在三个季度内就会结束。

再来看估值，到3000点，A股的动态市盈率是18.8倍，2009年市盈率在16倍左右。由于中国依然是全球增速最快的经济体，所以A股估值维持在15—28倍的市盈率应该是相对合理的。

今年A股市场政策和去年有着天壤之别——去年7月之后基本上没有股票型基金的发行，但今年仅4月份就批出了至少15家以上的股票型基金。当市场到达价值投资区域，同时政策面有很大区别的时候，市场的机会是很大的。

从具体的板块上来说，我们非常关注通胀受益类板块。中外投资历史表明，通胀直接受益的产业是能源、原材料。现在我们关注的行业还有医药、零售、电信。

3000点相当于998点

胡志宝：数据最能说明问题。2006年，我国上市公司净利润增长45.81％，2007年净利润增长为60％。那么，相对于2005年，2007年的净利润增长为133％。2005年上证综指的历史最低点为998点，如此，2007年的业绩水平相对于历史大底的点位应为：998×233%=2328点。以普遍预期的2008年业绩增长30％计算，对应的点位是：2328×130%=3026点。2008年的3026点相当于2005年的998点。也就是说，假如回到3000点，那将意味着又一次的历史性机遇。

当然，不排除在负面因素的冲击下，市场会出现过度反应。因为一般市场上，最初总是先知先觉者在卖出，然后是后知后觉者在卖出，而底部则是不知不觉者砸出来的。

我认为股市目前呈现“强平衡市”格局的概率最大。假如美国次级债危机影响小于预期，美联储连续降息过度，那么一旦央行的紧缩政策出现松动，市场就会呈现“高-低-高”走势，主题性、结构性投资机会大增。同时，购并将是贯穿2008年的一条主线。

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历次政策调整带来的变化

市场可能不会简单地重复历史，但回顾历史，有利于我们分析判断未来可能的走势。

印花税调整

首先让我们看看历次证券交易印花税调整对股市的影响。证券交易印花税1990年首先在深圳开征，最初定在6％。交纳，后来降为3％。。1992年6月12日，国家税务总局和原国家体改委联合发文，明确按3％。的税率征收证券交易印花税。这是首次在国家层面明确征收证券交易印花税以及征收的税率，证券交易印花税也从此成为国家调控证券市场的重要手段。

1997年5月10日，经历了一年多的大牛市之后，上证指数累计上涨194.48%，深成指涨幅更是高达560.33%。国家将证券交易印花税率由3％。提高到5％。，之后又连续推出了确定1997年股票发行规模为300亿元、严禁国有企业上市公司炒作股票、禁止银行资金违规流入股票市场、处理深发展等一批违规机构及其负责人、实行适度从紧货币政策等一系列调控措施，结果上证指数在半年内下跌近500点，跌幅达32.12%。

1998年6月12日，证券交易印花税率从5％。下调至4％。，在此之前上证指数仅从高点回落了5%多一点，但利好仅仅令股市反弹了一天，两个月内上证指数振荡走低了近350点，跌幅达24.61%。

2001年11月16日，印花税率再度调低至2％。。在此之前上证指数已从高点回落了32.5%，同年10月23日暂停国有股减持都仅仅刺激股市反弹两个交易日，反弹幅度不过15%，管理层继暂停国有股减持后降低印花税，也不过刺激股市再度反弹了13个交易日，反弹幅度只有不到10%，此后上证指数又快速下跌400多点，跌幅达24.6%。

2005年1月23日，在经历了长达三年半的熊市之后，财政部又将证券交易印花税税率由2％。下调整为1％。。利好提前泄露，股市提前一天开始反弹，但利好公布当天也成了一个阶段性的高点，此后不到5个月的时间内，上证指数振荡下跌200多点，跌破1000点大关。
2007年5月30日，财政部调整证券(股票)交易印花税税率，由1％。提高到3％。，导致上证指数暴跌930点，振荡了一个多月后，股市又重新上涨，上证指数又上涨到了6124点。

大小非减持

再看大小非减持问题。引入涨跌停板制度后，A股市场三次大盘单日涨幅超过9%的行情，有两次与大小非减持有关。国有股市场化减持，直接刺破了2001年的股市泡沫，导致股市暴跌。国家先是在2001年10月23日宣布暂停国有股减持，当天深沪两市1100余只股票近乎全面涨停，上证指数暴涨9.86%，但第二天就成为这次反弹的高点；2002年6月23日，国家宣布停止国有股减持，引发“6·24”行情，当日上证指数涨幅达9.25%，但次日的高点却成为2002年的最高点，与“暂停国有股减持”相比，不同之处仅仅在于，上证指数还在当年6月24日收盘的1707点以上坚持了11个交易日。

上述历史表明，无论是印花税的下调还是上调，甚至停止国有股减持这样的利好，都不会改变股市的大趋势，最多会给股市带来短暂的反弹或调整。反弹或调整过后，熊市还是熊市，牛市还是牛市。

上周的情况非常类似于2001年10月底到11月的情形，在利好政策出台前，股市都经历了快速的大幅下跌，证监会规定大小非减持，要通过大宗交易系统可以与暂停国有股减持类比，接下来印花税的下调幅度也和当年一样，都是2个千分点。不同之处在于，两项政策出台的间隔时间比2001年要短，而且市场对第二项利好的反应比对第一项热烈，毕竟通过大宗交易系统减持和暂停减持的利好级别不可同日而语。未来行情的发展是否还会重演2001年底的一幕呢？　本报记者 武斌

小非“傻子卖”，其实并不傻

皮海洲

《指导意见》出台后，市场上出现的几笔大宗交易，小非“低价卖”现象较为明显。
如4月22日，深交所发生了《指导意见》发布后的首单大宗交易。当日，大亚科技的一笔交易成交量为120万股，成交金额达1032万元。根据深交所的资料显示，此次交易的成交价格为8.60元/股。而当日该股走势良好，最终报收于9.87元，上涨4%，盘中最低价为8.98元。以当日收盘价计算，买方已经获利152.4万元。随后，沪市也出现了《指导意见》出台后的第一单大宗交易。4月22日，浦发银行的一笔大宗交易，成交价为29.9元/股，成交量为120万股。而当天浦发银行的收盘价达到32.61元/股，买入方也因此获利325.2万元。而这样的事情也相继发生在中国平安、中国人寿、西水股份、*ST绵高等几只股票身上，并且大亚科技在4月24日再次发生两笔类似的大宗交易。由于在这些大宗交易中，卖出一方拱手将“盈利”让出，因此，有市场人士把这一现象称之为“傻子卖”。

其实这是很正常的。从事过商业的人，或者说与商业打过交道的人都知道，“只有错买的，没有错卖的”。这话虽然未免过于绝对，但在大多数情况下，卖出的一方总是正确的。从这个角度来理解，“傻子卖”其实并不傻。

如果说大小非通过二级市场的竞价系统来交易，所卖出的价格相当于商业中的“零售价”的话，那么，大小非通过大宗交易系统来向机构投资者减持股份，其大批量减持的价格就相当于商业中的“批发价”了。而“批发价”显然要比“零售价”便宜，否则，零售商就只能亏本，这种亏本生意显然是没有人愿意做的，机构投资者当然更不愿意做。所以，“傻子卖”是大宗交易中一种很正常的现象，甚至有望成为今后大小非通过大宗交易来减持股票交易中的一种常态。

首先，“傻子卖”是符合大宗交易制度规定的。根据上交所最新发布的《解除限售存量股份转让业务操作指引》规定，有涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在当日涨跌幅价格限制范围内确定。因此，只要大宗交易的价格是在当日股价涨跌幅限制的范围之内，那么，这样的成交价格都是符合《业务操作指引》规定精神的。这实际上正体现了大宗交易在定价上的灵活性，为大小非的顺利减持创造了条件。

其次，“傻子卖”符合买卖双方的利益原则。在大宗交易平台上，卖出一方只有找到买家接盘，交易才能完成。所以，在这种情况下，买卖双方少不了要经过一番讨价还价，而这种讨价还价的结果，最终都是符合买卖双方的利益原则的。作为卖出一方来说，表面上是“少赚”了一笔钱，但对于已经是获得暴利的大小非来说，能顺利地把自己手中的筹码套现，这才是大小非们的最大利益，而大宗交易显然为他们提供了这样的机会。

而且，大小非们如果是将自己所持有的巨额股份，通过二级市场的竞价系统来减持的话，不仅要面对交易过程中的诸多麻烦，更重要的是这种抛售行为很容易对股价构成打压，所以最后大小非的成交价到底是多少，也还是一个不确定的数据，并不能简单地用大宗交易条件下二级市场的收盘价来衡量。更何况对于大小非（尤其是大非）来说，减持也还是一个漫长的历程，为此他们也有必要让利于机构投资者。而就机构投资者来说，也不会做亏本的买卖，当然也要有利益可言，如果大小非不是“傻子卖”而是“高价卖”，那么机构投资者就要承担很大的市场风险。而这种事情，机构投资者当然也不会做。所以，“傻子卖”才是双方共同的利益选择，大小非因此达到套现的目的，而机构投资者也因此获得一笔盈利，或尽可能地把投资风险降到最低。

（编辑：xiaoF）