虽然一季度惨遭众基金“抛弃”，但保险股在上周反弹中的亮眼表现则再次凸显出其吸金大户的身份。保监会对“将推进保险资金投资物业试点”的表态、平安或放弃A股增发的传闻也带来更大利好刺激。相比此前的分歧态度，除中金公司等依然持悲观态度外，更多机构在近期的保险行业研究报告中转向乐观，而上周3只保险股止跌回升的走势显然放大了这种乐观情绪。

本周，中国人寿、中国平安将发布第一季度的成绩单，这三个月以来的业绩或许将为其全年的股价走势定下基调。此前，中国太保公布的首季业绩基本符合预期，但前提是太保2007年底交易类股票仅占比3.7％，远远低于国寿的9.7％和平安的25.6％。对此，中金香港销售部门上周末已抛出负面预期，称平安、国寿“一季度业绩将同比下降40％以上”。

保险股市场表现

名称 　　代码　　收盘价　　日涨跌　　周涨跌　　月涨跌　　季涨跌

中国平安 601318 　67.020 　0.36% 　　21.30% 　　31.21% 　-16.84%

中国太保 601601 　28.280 　3.40% 　　19.93% 　　-7.13% 　-28.96%

中国人寿 601628 　34.210 　4.08% 　　26.56% 　　17.80% 　-24.98%

平均值 　—— 　　43.170 　2.61% 　　22.60% 　　13.96% 　-23.59%

机构估值及评级

机构 　　　中国人寿 　　中国平安 　　　　　　　　　　　　中国太保

申银万国 　　—— 　　　　—— 　　　　　　　　　　　增持，合理价位35元

国金证券 　　—— 　　　　—— 　　　　　　　　　　　买入，目标价34.80元

国泰君安 　12个月40.69元 　—— 　　　　　　　　　　　　　　　——

招商证券 　审慎推荐 　　审慎推荐 　　　　　　　　　　　　　　中性

平安证券 　　—— 　　　强烈推荐，合理价76.7元 　　　　　　　——

兴业证券 　强烈推荐 　　推荐，区间83.73元－94.52元 　观望，区间27.7元-31.53元

国信证券 　　—— 　　　推荐，目标估值70.05元 　　　　　　　　——

主流正方——

2008年第一季度，中国人寿累计原保费收入为1022亿元；中国平安寿险累计原保费收入为276.73亿元，财险累计原保费收入为75.15亿元，健康险累计原保费收入为419万元，养老险累计原保费收入为5.43亿元；中国太保寿险累计原保费收入为228亿元，产险累计原保费收入为78亿元。

对比2007年同期，国寿增长了38.37%，平安寿险增长30.68%、产险增长43.36%，太保寿险增长69.99%、产险增长19.26%。数据显示，三家产寿险保费都取得了高速增长，其中寿险增速整体快于财险。

光大证券分析师肖超虎:保险行业已进入战略建仓区间

2007年寿险商还只是勉强维持着20%左右的保费收入增长，他们还在想方设法摆脱低预定利率对保险产品营销的困扰，通过开发投连险等新险种与基金和其它理财产品进行竞争。“谁也想不到2008年一开始，寿险和健康险出现了超常规的增长，就连保险商自身也没有想到会出现如此火爆的情况。寿险推动人身险市场出现了70%左右的增长速度。”

此外，他分析称，2007年平安、国寿和太保的总保费利润率分别为9.07%、6.13%和5.95%，比2006年都有一定程度的提高。在2007年出现巨大的赔付、高水平的红利支出等情况下，保费利润率仍然处于上升通道。2008年年初红利支出水平进一步提高，最坏的影响也只是会降低保费利润率，不会出现负的利润率。源于薄利多销策略的高增长仍然是有价值的增长。

国泰君安分析师伍永刚:保险企业的业绩增长不会大起大落

有了2007年权益投资带来的巨额收益，2008年的业绩增长成为人们担忧的焦点。我们认为，这种担忧被放大了。理由有:一是2007年的投资收益并没有完全体现在业绩中，而是作为浮盈被储蓄在可供出售的金融资产中，这类资产是保险公司金融资产中占比最大的一部分；二是保险公司用于股权类(股票与基金)投资的比例限于20%，大部分还是投资于债券，在股市下跌的情况下，债市表现却非常好，可以较好地对冲权益投资的收益下降。此外，保险资金的投资渠道不断拓宽，保险公司平衡投资收益的能力会不断增强。

国金证券分析师茅炜:保费增长，有空间提高新业务利润

各家公司银行代理渠道的占比呈现上升趋势，新业务利润率将有所下降，但鉴于规模的高速增长及个险保费的稳定增长，各家公司的新业务利润仍将保持较高的增长速度。而未来的三个季度，由于有一季度的高增长做基础，公司将有更大的空间优化渠道和产品结构以提高新业务利润率。

国信证券分析师朱琰:通过动态跟踪，保险估值安全边际已经逐渐显露出来

从1月到2月的数据来看，在保费收入方面，除产险外，其他险种增速显著高于去年同期水平。在赔付方面，除健康险增幅有所提升外，其余险种赔付增速大幅下降，其中寿险赔付支出同比增幅下降287.82个百分点。

太平洋证券分析师余京:最坏的时期将过去

2008年的前4个月应该是最黑暗的日子，不过预计到四季度会有一波行情，投资收益会有一部分保障，市场将会渐渐回暖。虽然现在股市不好，但是从各方的目光和政策上来看，调整印花税或者其他政策利好有可能扭转现在的局面，对下半年的股市应该持乐观的态度，保险公司投资收益会有保障和提升。

从我国现状来看，庞大的人口规模、老龄化趋势加快以及人们对投资兴趣加大，进一步说明保险公司是朝阳产业且具有广阔发展前景，短期股价的大幅下挫不足以动摇保险公司未来的投资收益。另外，现在是储蓄分流的时代，储蓄分流主要分流到保险和证券基金，保险资产在整个金融行业资产中上升的比例是最显著的，保障需求和储蓄理财需求都会在保险行业中获得。

强硬反方——

中金公司:投资收益增速放缓趋势已现，保险业今年净利增长-35.7%

根据对已披露2007年报的840多家上市公司数据统计分析，2007年全年投资收益增速相对前三季度大幅放缓。市场整体投资收益增速从前三季度的209%下降至133%；非金融类公司投资收益增速从168%回落至83%。而同期营业利润和净利润增速仅仅小幅下滑，幅度不超过3%。投资收益对净利润增长率的贡献逐步下滑，从一季度的18%下降至全年的7.9%。

2008年初以来A股市场大幅调整，使得上市公司来自于证券市场的潜在投资收益缩水。股票市场的波动对于绝大部分投资收益来自证券市场的保险、证券等金融公司影响更为直接。“我们考察了可供出售金融资产较大的100多家上市公司，发现这部分资产合计916亿元，账面“浮盈”超过550亿元。年初至今股指下跌30%左右，可简单推算这部分资产缩水约270亿元，账面“浮盈”仅余280亿元。基于当前的股价，即便这部分金融资产在2008年全部卖出，加上交易性金融资产的公允价值变动损失，也只能实现投资收益250亿元，仅比2007年增长8%，远远低于前两年令人眩晕的投资收益增速。

尽管投资收益对整体上市公司业绩影响有限，但是考虑到可供出售金融资产的出售行为、交易性金融资产的公允价值变动可能会对个别公司的业绩产生重大影响，建议投资者关注“持有可供出售金融资产较大(即潜在投资收益较大)以及来自证券市场投资收益占税前利润比重较大(即投资收益波动风险对利润影响较大)的公司”未来的盈利波动风险。

中金公司香港销售部门:预计国寿、平安一季度业绩将同比下降40%以上

中国人寿和平安2008年一季度的业绩将依赖于两个因素:交易类股票占比不能太高，否则会产生大量直接进入损益表的浮亏；必须在一季度内大量卖出股票，用卖出股票产生的“已实现盈利”来冲销浮亏。

按2007年年报交易类股票的占比来看，中国人寿为9.7%，平安高达25.6%，太保则只有3.7%。目前，中国人寿和平安在一季度并没有大量抛售股票，也就是说没有以大量“已实现盈利”来冲销浮亏。预计两公司一季度业绩将同比下降40%以上，同时一季度末的所有者权益也将比去年年底明显下降。

谨慎中立方——

招商证券分析师罗毅:保费增长风格迥异，投资“浮盈”释放堪忧

平安寿险增速回落。平安1-3月保费收入357亿元，同比增长35.3%，其中3月寿险保费收入86亿元，增长16.5%，显示其在前两个月的高速增长后，增速回落明显。而太保寿险财险增速双双放缓。中国太保1-3月保费收入306亿元，同比增长53.4%，其中3月寿险保费收入75亿元，财险保费收入24.4亿元，分别增长44%和10.9%。与上月相比，增速均有较大程度的放缓，但寿险40%以上的增速依然是较为可观的。

在资金持续向保险公司转移的趋势下，各保险公司由于自身的营销战略和保单结构特点，显示出不同的增长风格。

“我们始终认为投资是保险公司最根本的盈利来源，保费收入的增长对盈利的贡献最终也要通过投资来实现，在当前A股市场整体的估值体系重构过程中，我们认为短期内投资者并没有理由为不确定的盈利支付溢价，虽然长期来看我们认为中国人寿和中国平安是具有投资价值的。我们维持保险行业的中性评级。”

（编辑：xiaoF）