作为白酒行业龙头，贵州茅台投资潜力仍然不可小看

食品饮料行业今年1-2月产量仍然保持了一定的增长速度，其中白酒和葡萄酒的产量保增速同比有所上涨，白酒增长了21.6%，葡萄酒增

白酒行业增长最为明显

白酒行业收入继续保持较快增长，但毛利率和利润增速出现小幅的下滑，主要是由于中低档酒销售的增长较快，产品结构变化。从几家白酒龙头企业的情况和我们对于白酒单品种的价格、成本分析显示，单产品的销售毛利率并没有下降。原材料上涨对高档产品的影响非常有限，2008年高档白酒盈利能力继续增强。

啤酒成本压力较大，因为原材料低价库存以及耗尽，去年大麦价格的上涨导致的成本上升已经在一季度体现出来，而提价滞后导致毛利率下降。提价效应将更多地体现在二、三季度，规模扩张有望带来费用率下降和销售利润率上升。提价和产品结构调整在报表上直接体现在主营业务税金及附加的收入占比下降。

葡萄酒是各类子行业中受原材料上涨影响最小的行业，其毛利率水平逆势略有上升。产量和收入增速大幅提高，利润增速与去年持平。

乳品行业成本压力最为明显，1-2月行业毛利率大幅下降了6个百分点，税前利润出现负增长。

行业上继续看好白酒、葡萄酒、啤酒、肉制品，在龙头企业估值重心下移、市场信心不足的情况下，“稳定增长”、“可预期性强”的企业是我们推荐的重点，继续看好青岛啤酒、贵州茅台、泸州老窖、张裕A和双汇发展，作为长线品种目前的估值已经不高。五粮液的业绩和资产注入进程安排都让我们失望，需要等待更加明确的改善信号。

重点公司估值及推荐

白酒行业依然推荐具有稳定高速增长贵州茅台和泸州老窖，五粮液下跌之后交易性机会增加，长期的上涨还要依靠公司治理的改善和销售情况的好转。不过二季度不是白酒的销售旺季，超预期的幅度和概率都比较小。

贵州茅台2007年超过市场预期，一方面是公司的销售情况非常好，另一方面也是因为确认了大量的预收账款。虽然这打乱了我们对公司收入确认政策的长期延续性的判断，但是我们对公司2008年的销售仍然不担心，目前公司2009年的估值已经下降到30倍，长期的投资价值开始显现。

泸州老窖一季度高档酒的销售情况非常好，一是因为国窖1573已经进入了收获期，另一方面也是五粮液的控量给了他们机会。老窖特曲提价后销量仍然增长，双品牌策略证明是非常成功的。预计今年的白酒业绩可能翻一番，是白酒企业中增长比较快的。

五粮液控量保价的策略从长期看应该是比较正确的选择，公司的品牌影响力2007年与茅台的差距已经逐渐拉大。业绩持续低于预期、资产注入方案可能比预期的时间长，都严重地打击了市场的信心。公司关联交易的彻底改善应该是要到股权激励实施之后了。不过在大幅度下跌之后，公司的估值已经看上去不那么贵了。

啤酒的成本压力大部分集中在2008年释放，2009年的成本价格上升至少不会比2008年更快，随着地区垄断的增强，继续看好行业盈利能力的上升。今年二、三季度几大啤酒企业的产销量估计都会有较快速的扩张，奥运会对销量促进能力想象空间还是存在的。

青岛啤酒2008年销量预计增长能达到100万千升左右，在部分地区的布局完成后将加强区域上的盈利能力，2008年成本的压力较大，提价、结构调整提升吨酒价格预计能达到8%左右，可以很大程度上缓解成本压力。开始进入啤酒消费旺季，公司几个新建工厂也在年初逐渐投产，预计二季度业绩会有较快的增长。目前公司股价2008年仅30倍左右，达到多年来的估值低点。

葡萄酒行业和公司稳定的盈利水平和快速的增长是我们推荐的主要理由。张裕A借助其销售网络保持了稳定快速的增长，尽管葡萄酒进口增长快，但是在中档产品上，张裕的品牌力量非常之强，我们对公司2008、2009年的业绩增长基本没有疑虑，公司增长的“稳定性”、“可预测性”与贵州茅台处于同样水平。维持“增持”评级。　（国泰君安　胡春霞）

(编辑：xiaoF)